聯(lián)化科技公司研究報(bào)告：農(nóng)藥穩(wěn)健增長(zhǎng)，醫(yī)藥CDMO前景廣闊.pdf

聯(lián)化科技公司研究報(bào)告：農(nóng)藥穩(wěn)健增長(zhǎng)，醫(yī)藥CDMO前景廣闊。

行業(yè)領(lǐng)先的化學(xué)技術(shù)解決方案提供商

公司創(chuàng)立于 1985 年，位于浙江省臺(tái)州市，早期主要從事香精、香料中間體等產(chǎn)品的開發(fā)與生 產(chǎn)。隨后公司進(jìn)一步拓展其業(yè)務(wù)，逐步發(fā)展成為全球農(nóng)藥、醫(yī)藥及功能化學(xué)品領(lǐng)域的定制生產(chǎn) 服務(wù)供應(yīng)商。公司植保產(chǎn)品主要包括殺蟲劑、除草劑和殺菌劑原藥及其中間體，植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié) 劑，土壤增效劑及中間體等；醫(yī)藥產(chǎn)品主要包括涉及自身免疫、抗癌、抗真菌類藥物、降血糖 類藥物、心血管類藥物、抗腫瘤類藥物、抗病毒類藥物、神經(jīng)類、多動(dòng)癥及有關(guān)老年疾病等藥 物的中間體、注冊(cè)高級(jí)中間體及 API 原料藥等；功能化學(xué)品產(chǎn)品主要包括個(gè)人/家用護(hù)理品、新 型顯示材料中間體、造紙及密封膠化學(xué)品、光伏、電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)化學(xué)品等。公司從 2021 年介 入新能源行業(yè)，目前以銷售 LiFSI、正極材料和電解液產(chǎn)品為主。

農(nóng)藥：國(guó)際巨頭領(lǐng)先，中國(guó)企業(yè)加速追趕

從總量維度看，全球農(nóng)藥行業(yè)已邁入成熟階段，但仍有周期劇烈波動(dòng)。2024 年全球農(nóng)藥銷售 額為 772.0 億美元，同比下滑 6.8%，隨著全球人口的持續(xù)增長(zhǎng)，農(nóng)藥行業(yè)仍將穩(wěn)步擴(kuò)張。從 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，近幾十年全球頻繁并購(gòu)重組，農(nóng)藥行業(yè)已經(jīng)形成寡頭壟斷的格局，2024 年 全球前 5 大農(nóng)藥企業(yè)市占率達(dá)到 57.4%，農(nóng)藥巨頭通過創(chuàng)新藥研發(fā)高壁壘與下游制劑環(huán)節(jié)品牌 +渠道全方位打造起自身護(hù)城河。國(guó)內(nèi)企業(yè)集中度在持續(xù)提升，原藥環(huán)節(jié)格局的改善會(huì)有利于 企業(yè)的議價(jià)能力提升，未來頭部企業(yè)的溢價(jià)能力有望增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)原藥企業(yè)也在向前段創(chuàng)新藥環(huán) 節(jié)進(jìn)發(fā)，包括自主開發(fā)或?yàn)閲?guó)外巨頭 CDMO 代工開發(fā)新藥，盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。公司深 耕植保行業(yè) 20 余年，致力于以 CDMO 業(yè)務(wù)合作模式，為核心客戶提供覆蓋完整產(chǎn)品生命周期 的研發(fā)、生產(chǎn)及供應(yīng)鏈一站式解決方案，是全球五大原研植保公司的戰(zhàn)略合作伙伴，得到客戶 廣泛的認(rèn)可。

醫(yī)藥 CDMO：小分子領(lǐng)域趨勢(shì)積極，快速延伸至小核酸打開增量空間

公司布局小分子 CDMO 業(yè)務(wù)十余年，擁有多層次的研發(fā)技術(shù)平臺(tái)和完備的體系建設(shè)。自 2017 年以來，公司醫(yī)藥板塊收入整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024 年有所下降，2025H1 實(shí)現(xiàn)大幅回升，收 入為 10.18 億元，同比增長(zhǎng) 42.80%，其中預(yù)計(jì)商業(yè)化階段產(chǎn)品仍貢獻(xiàn)大部分收入（2024 年占 比接近 80%）。2024 年公司擁有商業(yè)化階段產(chǎn)品 18 個(gè)，臨床Ⅲ期階段產(chǎn)品 30 個(gè)，其他臨床 階段產(chǎn)品共計(jì) 65 個(gè)。2022 年以來，小核酸藥物 BD 交易日益火熱，2025 年小核酸藥物交易 數(shù)量為 32 個(gè)，交易總金額為 290.22 億美元，其中首付款為 23.54 億美元，再創(chuàng)新高，商業(yè)價(jià) 值得到驗(yàn)證。相較于傳統(tǒng)的小分子化學(xué)藥物和抗體藥物，小核酸藥物展現(xiàn)出三大顛覆性優(yōu)勢(shì)。 （1）靶點(diǎn)選擇范圍極大擴(kuò)展。（2）藥效強(qiáng)且持久。（3）小核酸藥物的開發(fā)可以實(shí)現(xiàn)“平臺(tái)化”， 研發(fā)周期短，成功率高。公司憑借小分子 CDMO 的技術(shù)、質(zhì)量體系、客戶基礎(chǔ)，快速向小核 酸新技術(shù)領(lǐng)域拓展。