妙可藍(lán)多-600882-首次覆蓋：原制奶酪降本增收，國產(chǎn)替代驅(qū)動增長.pdf

妙可藍(lán)多作為中國奶酪行業(yè)龍頭，近年來在蒙牛的全面賦能下，經(jīng)營戰(zhàn)略趨于穩(wěn)健，逐步擺脫對單一toC奶酪棒產(chǎn)品的依賴，進(jìn)入BC雙輪驅(qū)動增長階段。2024年，公司完成對蒙牛奶酪業(yè)務(wù)的注入，實(shí)現(xiàn)了“兩油一酪”的品類協(xié)同，并獲得了蒙牛豐富的B端客戶資源。數(shù)據(jù)顯示，2024年餐飲工業(yè)系列收入達(dá)到13.1億元，2020-2024年復(fù)合年均增長率顯著，2025年上半年該系列收入繼續(xù)保持高位增長。隨著toB業(yè)務(wù)的快速崛起，公司營收結(jié)構(gòu)趨于均衡，2025年上半年即食營養(yǎng)系列與餐飲工業(yè)系列占比分別為42%和32%，有效對沖了toC市場受消費(fèi)環(huán)境影響帶來的下滑壓力。

原制奶酪項(xiàng)目是公司實(shí)現(xiàn)降本增收的核心驅(qū)動力。國內(nèi)原制奶酪生產(chǎn)具有較高的技術(shù)壁壘，妙可藍(lán)多是國內(nèi)少數(shù)掌握該技術(shù)且產(chǎn)能充足的企業(yè)之一。隨著國內(nèi)原奶價(jià)格與國外差距縮小，以及蒙牛提供的優(yōu)質(zhì)原奶保障，公司自制奶酪的成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。通過利用乳清副產(chǎn)物替代外購乳清粉，公司自制奶酪較進(jìn)口干酪具備顯著的成本優(yōu)勢。此外，公司啟動“極致成本”戰(zhàn)略，覆蓋研發(fā)、采購、制造全鏈條，進(jìn)一步構(gòu)建成本護(hù)城河。隨著原制奶酪生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)能利用率的提升，公司有望持續(xù)降低生產(chǎn)成本，提高盈利能力。

政策環(huán)境的變化為國產(chǎn)toB奶酪提供了重要機(jī)遇。2025年12月起，中國對原產(chǎn)于歐盟的進(jìn)口奶酪征收反補(bǔ)貼稅，主要?dú)W盟企業(yè)稅率較高。歐盟作為中國進(jìn)口奶酪的重要來源地，其進(jìn)口份額預(yù)計(jì)將受到擠壓。妙可藍(lán)多的原制奶酪產(chǎn)品如馬蘇里拉、馬斯卡彭等，具有新鮮度高、保質(zhì)期短、口味清淡等特點(diǎn)，更適配國內(nèi)餐飲、茶飲等下游行業(yè)需求，與常見進(jìn)口硬質(zhì)奶酪形成差異化競爭。目前，公司已與百勝中國、星巴克、霸王茶姬等知名客戶建立合作，反補(bǔ)貼稅的實(shí)施有望加速國產(chǎn)原制奶酪對進(jìn)口奶酪的替代，推動toB業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長。

公司提出“13434”戰(zhàn)略，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品類，構(gòu)建四大營養(yǎng)體系，以B端、C端、并購出海為三大增長引擎。在新產(chǎn)品開發(fā)方面，公司積極拓展運(yùn)動營養(yǎng)、功能營養(yǎng)領(lǐng)域，并推進(jìn)乳清品類的生產(chǎn)技術(shù)應(yīng)用。同時(shí)，公司積極探索“奶酪出海”，已與沙特乳制品企業(yè)SADAFCO簽署備忘錄，商討在沙特市場拓展奶酪棒業(yè)務(wù)。沙特作為奶酪消費(fèi)大國，人均消費(fèi)量高，但兒童零食奶酪市場仍有較大開發(fā)空間，若合作達(dá)成，公司將借助成熟技術(shù)進(jìn)入該市場，開辟新的增長曲線。預(yù)測2026-2028年公司營業(yè)收入分別為66.3/77.8/91.2億元，歸母凈利潤分別為2.98/4.43/5.78億元。