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安井食品（603345）研究報告：速凍龍頭新征程，厚積淀護新航。復(fù)盤安井發(fā)展史，優(yōu)秀的管理層、清晰的戰(zhàn)略定位幫助企業(yè)行穩(wěn)致遠。 在經(jīng)營層面上，安井過往 20 余年是一段銳意進取的發(fā)展史。我們認為 公司能穩(wěn)扎穩(wěn)打、實現(xiàn)彎道超車，與其優(yōu)秀的管理、清晰的戰(zhàn)略定位、 和高效的執(zhí)行密不可分。充足的激勵為高效管理奠定了良好的基礎(chǔ)，幫 助企業(yè)成就基業(yè)長青。在資本市場，安井自 2017 年上市以來已成為十 倍股，公司以優(yōu)異的成績逐漸被市場認可，認知差消除后，估值中樞整 體上移，市場對公司預(yù)期愈發(fā)充分，股價對業(yè)績的反應(yīng)也越來越快。

在傳統(tǒng)主業(yè)上，安井產(chǎn)品渠道先行，鑄造規(guī)模效應(yīng)壁壘。速凍行業(yè)長期 空間廣闊，但本質(zhì)是門 ROE 不高的苦生意，要提升盈利能力與周轉(zhuǎn)效 率都對企業(yè)管理提出了較高的要求。安井在產(chǎn)品、渠道和供應(yīng)端都建立 起了強有力的優(yōu)勢，幫助企業(yè)行穩(wěn)致遠：1）產(chǎn)品端：大單品戰(zhàn)略定位 準，優(yōu)秀的綜合實力幫助企業(yè)提高推新成功率，大單品的成功為企業(yè)構(gòu) 筑規(guī)模效應(yīng)提供了強有力的基礎(chǔ)。2）渠道端：安井“貼身服務(wù)”經(jīng)銷 商，經(jīng)銷隊伍長期穩(wěn)定，跟隨安井一起成長為大商后資源豐富、忠誠度 高、粘性強，對安井的政策執(zhí)行效率高。渠道力為大單品成功進一步提 供了保障，成為企業(yè)構(gòu)筑規(guī)模效應(yīng)的重要前提。3）供應(yīng)鏈端：安井“銷 地產(chǎn)”布局全國 8 省，有效降低了采購成本及運輸費用，在供應(yīng)鏈端構(gòu) 建了的規(guī)模優(yōu)勢成為長期護城河。

預(yù)制菜新業(yè)務(wù)空間廣闊，尋找大單品是突破關(guān)鍵，安井優(yōu)勢有望復(fù)制助 推第二曲線新增長。預(yù)制菜空間超 3000 億元，未來 3-5 年有望保持復(fù) 合 25%以上增長。目前仍處于滲透率持續(xù)提升階段，B 端連鎖化率的提 升+降本增效需求驅(qū)動預(yù)制菜餐飲端滲透率提升，C 端“便捷化”趨勢 長期持續(xù)驅(qū)動 C 端消費習慣的培育。行業(yè)格局分散，玩家類型眾多，目 前仍處于錯位競爭階段。參考速凍企業(yè)的成長之路，我們認為大單品或 是破局的重點。安井強有力的渠道基礎(chǔ)、全國化的生產(chǎn)基地布局和原材 料成本優(yōu)勢能部分直接應(yīng)用于預(yù)制菜業(yè)務(wù)的發(fā)展。