安井食品研究報告：與時俱進拓新局，高效率構筑高壁壘.pdf

安井食品研究報告：與時俱進拓新局，高效率構筑高壁壘。實戰型管理層，定位精準戰略領先。我們復盤了安井自成立以來的產品/ 渠道/價格策略，我們認為公司管理層對行業趨勢具有靈敏感知度，定位 精準戰略領先，最早避開相對成熟的速凍面米市場，順行業東風發力速凍 火鍋料領域，并通過“銷地產模式”迅速助力全國化擴張。近年來，預制 菜行業持續升溫，公司通過“自產+并購+貼牌”策略布局規劃預制菜板 塊，目前第二增長曲線已初見成效。通過二十余載穩扎穩打，安井已成為 國內速凍食品行業規模第一、利潤第一和市值第一。

速凍行業盈利能力低，高效率為競爭關鍵。我們認為速凍行業凈利潤率低 主要原因系：1）偏制造屬性，定價多為成本加成；2）技術壁壘較低，競 爭激烈；3）受商業模式影響，B 端渠道更關注產品性價比，C 端渠道品牌 溢價較高，但高費用抵消部分高毛利。速凍行業提高 ROE 的關鍵在于提高 周轉率，提升企業效率。

規模優勢+渠道勢能+成本管控，安井高效率構筑強壁壘。

1）大單品策略運作成熟，“銷地產”模式助力全國化布局。公司持續不 斷推出適銷對路的新品，強研發能力提高新品成功率。公司“戰略大單 品”策略運作成熟，堅持每年集中全部資源聚焦培養 3-5 個“戰略大單 品”，戰略大單品的持續增長也相應帶動了其他單品的快速增長，從而進 一步推動公司銷售增長。安井在行業內最早完成了全國范圍的科學布局， 公司采用“銷地產”的模式，已在國內布局 12 大生產基地，全國化的布 局有效的降低了公司的物流運輸成本，也進一步凸顯公司的運營效率。

2）穩定優質的經銷商帶來強渠道勢能，BC 雙輪驅動成效顯著。公司多年 積累的優質經銷商資源，構筑極強的渠道壁壘。公司經銷商數量龐大，覆 蓋范圍廣泛，為公司提供了強大的市場滲透力和銷售能力。公司通過與眾 多經銷商建立合作關系，有效地擴大了產品的覆蓋面，提高了品牌知名 度，并實現了銷售規模的快速增長。

3）強原材料掌控能力減緩成本壓力。由于原材料成本占比較高，因此原 材料價格波動將顯著影響公司盈利能力。成本上漲情況下，公司一方面會 調節產品結構，另一方面，公司會適當漲價以平滑成本對于利潤端的影 響，因此長期看盈利能力有望提升。目前，新宏業、新柳伍、湖北安潤三 家公司均為安井供應淡水魚糜，穩定的原料供應保障了價格的穩定性，公 司魚糜采購單價波動小于行業整體。

與時俱進拓新局，預制菜第二曲線初見成效。近年來，在餐飲工業化趨勢 下，預制菜行業消費持續升溫。艾媒咨詢數據顯示，2022 年我國預制菜市 場規模將達到 4196 億元，同比增長 21%，2023 年有望突破 5000 億元，伴 隨滲透率提升，行業整體仍將保持較快增長。公司是速凍行業中較早布局 預制菜的企業，搶占預制菜高地。2020 年成立凍品先生，2022 年 5 月成 立安井小廚事業部。21 年 8 月收購新宏業、22 年收購新柳伍，按照“自 產+并購+貼牌”策略布局規劃預制菜板塊。同年 8 月，洪湖安井預制菜肴 生產基地開工奠基，設計產能 10 萬噸，通過自有產能布局進一步打造水 產類預制菜競爭優勢。目前，公司預制菜業務已成為公司第二大業務，第 二增長曲線初見成效。