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C南湖（688552）研究報告：軍用雷達總裝整體上市第一股，“內需+軍貿”雙駕馬車拉動成長。深耕防空預警雷達多年，相關產品中標率超 50%。公司數 10 年來一直 深耕于防空預警雷達領域，在低頻段抗干擾、反隱身、高機動性等方面 積累了豐富的研究成果和生產經驗，相關產品在國內處于領先地位，后 續將成為公司增長的主要動力。公司產品因技術先進、質量可靠得到軍 方客戶積極認可，2022 年 29 個招標項目中，成功中標 15 個，客戶粘 性高，銷售渠道穩定，為未來業績的穩定增長提供有力保障。

軍貿業務快速增長，第二曲線逐漸凸顯。俄烏戰爭后軍貿市場格局將迎 來大洗牌，俄武器戰場表現不及預期，其主要客戶極有可能尋求新供應 商，為中國軍貿帶來新機遇。其次，得益于穩固的政治關系和外交戰略， 中國在中東地區影響力逐步增強，相關地區防務產品消耗能力占全球 25%，有望成為公司新的業務增長點。

無人機、電子戰成為局部戰爭主流手段，十四五加快防空雷達更新換代。 在新型作戰體系的推動下，傳統的“空軍奪取制空權然后陸軍清掃”的 模式可能將逐漸被無人機攻擊取代，部隊急需能夠及時鎖定小型目標的 抗干擾型高科技防空預警雷達。公司擁有眾多先進抗干擾專利和低空目 標識別技術，相關產品實戰演練表現優異，在十四五推進部隊信息化現 代化建設的背景下，升級換裝需求將給公司帶來更多業績保障。

研發投入占營收比例超 14.98%，上市募集 9.1 億元項目，聚焦產能與 研發效率提升。公司 2022 年研發投入占營收比例達到 14.98%，遠高于 行業平均水平。截至 2022 年底，公司共計擁有 118 項專利權，已掌握 防空預警雷達及配套裝備等領域的 7 類前沿核心技術，將用于新型防空 預警雷達及配套裝備研發、推動現有雷達產品的改進升級。上市擬募集 資金 9.1 億元，主要投資于生產智能化改造項目及研發測試基地建設項 目。該項目有望進一步提升引進生產線智能化、信息化水平，優化雷達 工藝，提高生產效率及產品質量，滿足未來業務需求。