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休閑食品行業專題報告：零食量販引領渠道革命，物美價廉的時代產物。天時地利人和，零食量販乘風興起。“天時”：城鎮化和收 入水平變化是零食量販渠道變革的主要原因，城鎮化發展到當前階 段，社區經濟和縣域等下沉市場業態逐漸興起并走向繁榮，傳統商 超受制于便利性和高費用低效率等問題逐漸被取代，疫情后消費呈 現注重性價比趨勢進一步加速了零食量販系統擴張。“地利”：休 閑食品即時性消費特征天然適配便利的線下門店布局，食品供應鏈 和品牌相對稀缺推動渠道成為關鍵環節。“人和”：零食量販系統 通過重構價值鏈催生了低價的效率革命，疊加良好購物體驗迎合了 消費者需求。

商業模式的核心：“低價高周轉”。零食量販系統通過規模 化直采+精簡流通環節費用重構價值鏈，是低價的最核心來源。選 品策略上以大牌低價引流打造高性價比印象，在此基礎上通過白牌 賺取利潤，實現了收入和利潤的平衡，周轉率遠好于傳統商超。門 店布局上零食量販系統主打下沉市場+社區店確保單店成功運轉， 目前主要覆蓋新一線及以下城市，從廣州看一線城市需求強勁，進 一步滲透難度在于門店模型打磨。

生意路徑：單店跑通——跑馬圈地——供應鏈和管理能力。 目前主流零食量販品牌單店投入約 50-80 萬元，店效約 300-400 萬元，門店凈利率高個位數，投資回收期多在 1.5-2 年，目前處于 快速跑馬圈地階段，比拼重點在于資本和開店效率，龍頭品牌在大 本營市場飽和開店的基礎上開啟快速異地擴張步伐。未來競爭核心 在于供應鏈和管理能力及差異化經營能力，供應鏈和管理能力包括 對上游供應商的議價權、門店品牌力提升帶動白牌占比提升、SKU 精益管理能力、營收增長帶來的費用邊際下降等。

頭部品牌加速跑馬圈地，行業并購整合潮逐漸開啟。目前全 國門店近 2 萬家，其中隨著零食很忙與趙一鳴零食完成合并，零食 很忙系品牌門店達 6500 家，萬辰系品牌門店達到 4000 多家，二超 多強格局初步形成。頭部零食量販品牌紛紛加速跑馬圈地，零食很 忙/零食有鳴/趙一鳴/戴永紅/零食優選年初至今分別新開門店約 2000+/1000+/1000+/400+/200+家，開店進度普遍超年初預期。頭 部品牌仍處于大本營和空白市場布局階段，隨著區域競爭愈發激烈，部分市場已出現價格戰情況。頭部品牌開始加速尋找優秀并購 標的，2023 年進入行業并購整合潮元年，如萬辰集團完成旗下品 牌整合并進一步收購老婆大人、零食很忙合并趙一鳴、愛零食控股 恐龍與泰迪。我們預計未來格局是少數全國性品牌+部分區域龍頭+ 差異化經營企業，率先搶占優勢點位+具備供應鏈和管理能力優勢+ 具備差異化能力的企業將成功突圍。根據湖南飽和市場門店布局測 算，全國門店空間預計超過 5 萬家。