興業銀錫研究報告：稀缺礦業巨頭，銀錫龍頭再啟航.pdf

興業銀錫研究報告：稀缺礦業巨頭，銀錫龍頭再啟航。公司簡介：1）業務發展：公司是以金屬礦產資源勘查和開發為主的大型礦 業公司，歷經 30 余年發展，公司目前已逐步成長為以銀錫為主導的多金屬 礦業巨頭。2）公司治理：礦山安全管理力度不斷加強，2022 年公司使用 安全生產費 4742.7 萬元，相較于 19-21 年出現明顯提升，23 年僅上半年公 司就使用了安全生產費 5728.5 萬元，公司也在不斷加強對外包施工單位的 管理，行政人員、技術人員及生產人員也均明顯增加。此外 2022 年 8 月， 集團公司重整計劃正式進入執行階段，資源巨頭有望實現困境反轉。

行業：白銀有望迎來雙重上行驅動，錫價或也將逐步上行。1）白銀：白銀 兼具貴金屬和工業金屬兩種特性。聯儲降息預期下，預計黃金、白銀等貴 金屬價格或有望上行。同時在全球能源轉型背景下，光伏及新能源汽車或 將持續助長白銀需求，疊加印度商品消費需求穩步提升，供給剛性背景 下，供需錯配或使得銀價彈性充足。2）錫：需求端，全球半導體月銷量同 比降幅持續收窄，半導體或已處于底部區域，24 年有望持續復蘇。供給 端，全球錫礦供給干擾不斷，佤邦禁礦對我國及全球錫礦供給均造成了較 強沖擊，同時全球錫儲量下滑趨勢明顯，預計未來供給保障或呈緊張態 勢，中長期或也難有增量，錫價或也將逐步上行。

業績彈性：資源儲備豐富，礦山產能有望加速釋放。公司礦產資源儲備豐 富、品位高。目前旗下 8 家礦業子公司，合計擁有資源儲量：錫 19.56 萬 噸、銀 9988 噸、金 31.1 噸、鋅 191.7 萬噸、鉛 56.8 萬噸、銅 16 萬噸、 鎳 32.8 萬噸、銻 18.8 萬噸、銦 1072 噸、鉍 4418 噸、鎢 4786 噸。從現 有產能規劃來看，項目達成后公司白銀產能有望達 490 噸（含銀漫二期）， 錫金屬 1.7 萬噸、鋅金屬 12.9 萬噸、鉛金屬 3.3 萬噸、鐵金屬 49 萬噸。相 較于現有產量存在明顯提升空間。隨著銀漫礦業技改完成及乾金達、榮邦 技改+擴產項目完成，公司礦山產能有望加速釋放，業績彈性十足。