應(yīng)流股份研究報告：兩機(jī)及核能領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，低空經(jīng)濟(jì)可視為增長期權(quán).pdf

應(yīng)流股份研究報告：兩機(jī)及核能領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，低空經(jīng)濟(jì)可視為增長期權(quán)。三大產(chǎn)品布局，向產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈不斷延伸。1、公司主要產(chǎn)品為高溫合金產(chǎn) 品及精密鑄鋼件產(chǎn)品、核電及其他中大型鑄鋼件產(chǎn)品、新型材料與裝備等，通 過實施“產(chǎn)業(yè)鏈延伸、價值鏈延伸”戰(zhàn)略，突出發(fā)展“兩機(jī)（航空發(fā)動機(jī)和燃 氣輪機(jī)）兩業(yè)（核能產(chǎn)業(yè)和航空產(chǎn)業(yè)）”。2、2024年，高溫合金產(chǎn)品及精密鑄 鋼件產(chǎn)品貢獻(xiàn)59%的營收、63%的毛利，是公司第一大業(yè)務(wù)板塊。核電及其 他中大型鑄鋼件產(chǎn)品收入占比26%、毛利占比24%。3、盈利能力整體上臺階， 產(chǎn)能投放后航空航天業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。2015-2024年，公司歸母凈利潤由0.75 億元增長至2.86億元。2024年，公司毛利率34.24%，2024年境內(nèi)收入占比 51.9%，境外占比44.7%。

航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)：公司產(chǎn)品獲國際巨頭認(rèn)可，未來或進(jìn)一步受益于國產(chǎn)化率提 升。1、波音、空客、中國航發(fā)發(fā)布的市場預(yù)測報告，均顯示對未來商用飛機(jī) 及民航發(fā)動機(jī)市場的增長預(yù)期可觀。2、高溫合金部件是航空發(fā)動機(jī)中最關(guān)鍵 的零部件之一，公司目前是國內(nèi)極少數(shù)批量生產(chǎn)航空發(fā)動機(jī)葉片、大型機(jī)匣的 民營企業(yè)。商用發(fā)動機(jī)市場高度集中，公司為GE 航空航天供應(yīng)的某型航空發(fā) 動機(jī)機(jī)匣全球市場份額占比靠前，吸引了賽峰集團(tuán)和羅羅公司到訪并簽署產(chǎn)品 供貨協(xié)議。3、國產(chǎn)大飛機(jī)有望加速交付，公司或受益于國產(chǎn)化率提升。公司 累計為長江1000和長江2000發(fā)動機(jī)開發(fā)80余個品種，產(chǎn)品涵蓋葉片、機(jī)匣 和結(jié)構(gòu)件等多種熱端部件。

燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)：全球龍頭企業(yè)供應(yīng)商之一，或受益于低碳能源轉(zhuǎn)型+AI數(shù)據(jù)中心驅(qū)動。1、2023年燃?xì)廨啓C(jī)主機(jī)廠前五大占比93.7%，高度集中，其中四家 皆是公司客戶，公司是極少數(shù)為國際燃?xì)廨啓C(jī)廠商生產(chǎn)單晶葉片和F 級以上 重型燃機(jī)定向葉片的中國企業(yè)。2、受益于全球能源轉(zhuǎn)型以及AI數(shù)據(jù)中心建 設(shè)需求，公司燃?xì)廨啓C(jī)熱端部件訂單強勁增長，2024年燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)品接單同 比增幅達(dá)到102.8%。尤其建議關(guān)注，海外數(shù)據(jù)中心以燃?xì)獍l(fā)電為主，燃?xì)庹?比達(dá)到41%，其中美國數(shù)據(jù)中心的燃?xì)獍l(fā)電占比更高，達(dá)到52%。

核能材料及關(guān)鍵零部件：我國核電市場潛力大，公司從高端部件延伸至先進(jìn)材 料。1、公司是國內(nèi)研制生產(chǎn)核電站核島核一級鑄造零部件、金屬保溫層和乏 燃料格架等核電設(shè)備的先行者，是掌握“華龍一號”核一級主泵泵殼制造技術(shù) 的供應(yīng)商，目前形成鋁基碳化硼中子屏蔽材料、含硼聚乙烯復(fù)合屏蔽材料和柔 性屏蔽材料三大類型產(chǎn)品。全國在建核電機(jī)組共31個，公司為其中10個在 建機(jī)組供應(yīng)核能產(chǎn)品，市場參與度超30%。2、長期看我們認(rèn)為我國核電“量 增”潛力大。3、核電出口及公司布局核聚變領(lǐng)域或帶來潛在新動能。

可轉(zhuǎn)債項目延伸公司“兩機(jī)”及“核能”業(yè)務(wù)價值鏈，或帶來未來業(yè)績可觀增量。1、公司擬發(fā)行15億元可轉(zhuǎn)債，其中5.5億元用于葉片機(jī)匣加工涂層項 目，5億元用于先進(jìn)核能材料及關(guān)鍵零部件智能化升級項目。2、根據(jù)公司測 算數(shù)據(jù)，在建設(shè)及產(chǎn)能爬坡期，募投項目每年合計帶來的收入預(yù)計為10.36億 元-18.16億元，凈利潤預(yù)計為1.32億元-2.84億元，募投項目達(dá)產(chǎn)后，募投項 目每年帶來凈利潤預(yù)計3.61億元-3.77億元，將進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品附加值， 以價值鏈延伸提高公司盈利能力。

低空經(jīng)濟(jì)：先進(jìn)制造到運營服務(wù)，前瞻布局可視為未來增長期權(quán)。1、低空先 進(jìn)制造：“核心零部件-渦軸發(fā)動機(jī)-整機(jī)”不斷延伸布局。公司全資子公司應(yīng)流 航空通過技術(shù)收購—>國產(chǎn)化—>整機(jī)延伸路徑，構(gòu)建了覆蓋核心零部件、動力 系統(tǒng)、整機(jī)制造的航空全產(chǎn)業(yè)鏈。2、動力系統(tǒng)：與翊飛航空合作研發(fā)大型無 人機(jī)渦輪混合動力系統(tǒng)。翊飛核心產(chǎn)品為ES1000大型無人機(jī)，航程1200公 里，商載1500公斤，順豐集團(tuán)訂購百架ES1000無人運輸機(jī)。3、機(jī)場運營： 公司運營的安徽六安金安機(jī)場取得了使用許可證，成為安徽省第三家取證的 A1類通航機(jī)場，標(biāo)志著公司從低空產(chǎn)品制造，向低空基礎(chǔ)設(shè)施、低空運營服 務(wù)延伸，產(chǎn)業(yè)覆蓋低空經(jīng)濟(jì)的主要環(huán)節(jié)。