宗申動力研究報告：航發、摩發、通機，低空三劍客，三箭齊發.pdf

宗申動力研究報告：航發、摩發、通機，低空三劍客，三箭齊發。第一支箭-宗申航發：中小型航空活塞發動機為主，涵蓋無人機及輕型通航飛 機市場。1）宗申航發公司形成以中小型航空活塞發動機為主的產品線，構建 了五大基礎產品平臺，推出20余款衍生產品以及螺旋槳產品，涵蓋無人機及 輕型通航飛機市場。根據公司24年中報介紹，加速推進適航認證進程以及混 合動力航空發動機產品的研發。根據公司投資者關系活動記錄表披露：宗申航 發與山河智能目前正在開展兩款發動機的隨機適航認證工作；宗申航發的航空 發動機產品，已在彩虹無人機和翼龍無人機等多款機型上使用。2）財務數據： 2024年上半年收入利潤雙雙顯著增長。2024H1實現收入1億，同比增長127%； 利潤1711萬元，23H1為虧損1073萬元。3）我們預計低空經濟蓬勃發展或為 航發公司帶來新機遇。a）我們在此前報告就2027年低空通航及eVTOL市場 空間做了詳細分析測算。b）我們認為工業級無人機有重要應用場景，軍用無 人機在現代國防力量中發揮越來越大的作用。c）宗申航發產品已經應用于工 業級及以上無人機、輕型通用航空市場，我們預計或受益于低空經濟發展。4） 籌劃分拆上市：有助于實現價值發現。

第二支箭-宗申摩發：國內龍頭，出口+升級雙驅動。1）我們預計受益于國內 需求升級。我國大排量摩托車行業增速明顯快于整體：近五年來燃油摩托車年 復合增速為-0.89%，但250CC以上摩托車年復合增速高達24.28%，從滲透率 及人均消費量看：中大排量摩托車銷量還有較大提升空間。2）向全球摩托車 市場進軍可打開未來增長空間。2023年我國摩托車整車出口量831.68萬輛， 同比增長8.79%，其中250CC以上摩托車出口量為19.80萬輛，同比增長 54.90%，出口大排量摩托車實現較快增長。

第三支箭-宗申通機：逐步朝價值鏈提升方向前行。1）公司單機價值在提升。 公司以ODM模式與銷售自主品牌相結合的方式為海外客戶提供定制化通用汽 油機及其終端產品，近年來拓展動力配套業務，邁向高附加值細分市場， 2014 23年單機收入復合增長率為5.5%。2）以通機翹楚本田為例，量、價預計均有 提升空間。本田通用動力業務已成立達70年，累計動力產品產量超過了1.7 億臺。2023財年，本田通用動力產品銷量564.5萬臺，2023年宗申銷量352萬 臺，宗申銷量為本田的62.4%；本田通用產品單機收入4357.8元，宗申單機 收入1097元，僅為本田的25.2%；我們預計未來有望通過自主品牌銷售、終 端產品占比提升等實現量價雙升。

收購隆鑫通用：潛在的協同效用，產業邏輯大有可為。1）公司參股公司 “宗 申新智造”擬收購 “隆鑫通用”總股本的24.5513%，投資金額33.46億，交 易完成后，宗申新制造為隆鑫通用控股股東。2）潛在的協同效用。雙方在摩 托車及通用機械等業務上存在產業鏈協同效應。2023年，摩托車發動機，宗申 動力生產254萬臺，隆鑫通用235萬臺；通用機械產品，宗申動力生產340萬 臺，隆鑫通用293萬臺，隆鑫通用分別是宗申的93%及86%。3）我們認為產 業發展邏輯，大有可為。摩托車發動機市場國內結構升級及出口空間是發展機 遇；通用機械市場，如何升級產品品牌從而獲取更高的附加值是未來課題。因 此宗申完成對隆鑫的收購并推進雙方協同后，有利于進一步增強公司核心主業 的市場地位，強化公司的市場競爭力，產業上更有可為之處。