國邦醫藥（605507）研究報告：穩健成長的醫藥與動保高端制造一體化平臺企業.pdf

國邦醫藥（605507）研究報告：穩健成長的醫藥與動保高端制造一體化平臺企業。公司深耕醫藥與動保產業，多品種原料藥高端制造平臺優勢漸顯。公司成立于 1996 年，主要從事醫藥及動物保健品領域相關產品的研發、生產和銷售，其中 醫藥板塊涵蓋原料藥、關鍵醫藥中間體及制劑，動物保健品板塊涵蓋動保原料 藥、動保添加劑及制劑。醫藥原料藥和制劑領域，公司是全球大環內酯類和喹 諾酮類原料藥的主要制造商之一；醫藥中間體領域，公司是國內硼氫化鈉、硼 氫化鉀、環丙胺等中間體產能最大的企業之一；動物保健品領域，公司是國內 動保原料藥領域品種布局最為齊全、廣泛的企業之一。近年來，受益于醫藥制 造行業和動保行業持續擴容，公司以原料藥為核心，不斷向產業鏈上下游延伸， 業績實現快速增長——公司 2022 年前三季度營業收入 41.13 億元，同比增長 28.01%，2017-2021 年 CAGR 為 11.59%；2022 年前三季度公司歸母凈利潤 7.21 億元，同比增長 38.38%，2017-2021 年 CAGR 為 41.18%。

創新/制造雙輪驅動，一體化產業布局構建核心競爭力。公司在長期穩健的發展 中形成了“一個體系、兩個平臺”的綜合優勢，即有效的管理和創新體系，先 進完整的規模化生產制造平臺、廣泛有效的全球化市場渠道平臺，同時公司固 定資產周轉和盈利水平在可比的一眾制造型公司中相對領先。公司持續深化醫 藥制造為核心的產業布局，向上掌握關鍵中間體的供給并同時實現對外銷售， 向下逐漸延伸優勢原料藥產品價值鏈至制劑領域——2021年公司通過 IPO募資 26.45 億元，其中醫藥產業鏈新建及技改升級項目擬投資 7.56 億元，動保產業 鏈新建項目擬投資 11.10 億元，研發中心項目擬投資 3.96 億元，補充流動資金 擬使用 3.83 億元。我們認為相關項目建成達產后，公司將充分發揮一體化產業 競爭優勢，獲得較為確定的產業鏈市場份額，并有望保持較高的固定資產周轉 水平和穩定的盈利能力。

醫藥產業：深耕高端制造，橫向復制和縱向拓展賦能未來發展。化學制藥行業 由化學原料藥和化學藥品制劑組成，中國化學制藥工業協會的數據顯示，2020 年以原料藥生產為主的企業，營業收入達到 3,944.60 億元，同比增長 3.70%； 2020 年化學制藥行業整體收入占全部醫藥制造業工業收入的比重為 44.00%， 是醫藥制造業最重要的細分市場之一。公司以原料藥業務為核心，是全球大環 內酯類和喹諾酮類原料藥的主要制造商和供應商之一，擁有涉及抗生素、心血 管系統、呼吸系統、泌尿系統、抗腫瘤等領域超過 20 個成熟優勢產品——2017 年-2019 年，公司阿奇霉素原料藥、克拉霉素原料藥及（鹽酸、乳酸）環丙沙星 原料藥出口量均占我國首位。同時，公司年產 50 噸的特色原料藥生產基地已于 2022 年 1 月竣工投產，年產 550 噸的頭孢類項目按計劃將于 2022 年 12 月竣 工投產。我們認為隨著公司依托市場平臺優勢，橫向復制持續增加原料藥優勢 品種；向上掌握關鍵中間體的供給，滿足客戶的立體需求；基于優勢醫藥原料 藥產品向下游制劑延伸，醫藥產業鏈有望進一步完善，市場份額逐步擴大—— 公司 2021 年醫藥板塊實現銷售收入 29.59 億元，同比增長 1.20%，2017-2021 年復合增速為 7.91%。