國泰君安研究報告：打造券業強強聯合范本，劍指國際一流投行.pdf

國泰君安研究報告：打造券業強強聯合范本，劍指國際一流投行。上海國資控股的頭部券商，盈利能力領先行業：公司由國泰證券和君安 證券在1999年合并而來，是由上海國資控股的頭部券商。公司綜合實力穩居 行業前三，各項業務位于2-5名均衡發展，業績長期增長優于行業且經營穩健。2019年以來憑借經營杠桿的提升實現了領先于行業的ROE水平。

推進換股吸收合并海通證券，打造頭部券商整合范本：順應國家“金融 強國”的戰略及上海國際金融中心建設的需要，國泰君安與海通證券基于強強 聯合、優勢互補、對等合并的原則，通過合并重組打造國際一流投行。自公司 發布重大資產重組的停牌公告至獲得中國證監會批準歷時僅134天，與近期 國聯證券和民生證券合并（246天）、歷史上申銀萬國和宏源證券的合并（397 天）推進速度相比，國泰君安與海通證券的合并推進速度明顯超于預期。

合并后公司有望實現“1+1＞2”：參考申銀萬國與宏源證券、中金公司與中 投證券兩起大型合并案例，合并后當年兩家券商綜合實力均顯著提升，合并后 5年兩家券商的重資產業務創利能力均得以保持，但輕資產業務卻表現不一， 更加考驗券商的整合能力。對于國泰君安與海通證券的合并，我們認為：

1）重資產業務：合并有望帶來資產規模及投資回報率的雙重提升。合并后， 公司凈資產規模躍升行業第一，潛在配套募資100億元將進一步增強公司資 本實力。同時，資產規模的擴張能夠帶來更多的主動配置空間和風控指標優化 空間，從而實現投資回報率的提升。

2）輕資產業務：肩負政策使命打造品牌，議價能力及項目資源或大幅提升。 與歷史案例不同的是，本次合并是中國資本市場史上規模最大的A+H雙邊市 場吸收合并、上市券商最大的整合案例，合并后客戶渠道、客戶基礎及綜合實 力直接躍升第一，且公司承擔著“一流投行”的政策使命。這使得公司在品牌 影響力、機構客戶議價能力、投行項目資源等方面具備強大的優勢，頭部效應 和馬太效應或進一步加強。