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航發控制（000738）研究報告：航發控制系統龍頭企業；產業地位突出成長潛力大。持續聚焦航發控制系統主業，降本增效提升盈利能力。公司主營控制系統產 品，覆蓋航空發動機、燃機、船舶動力、地面裝備和汽車等眾多領域。1） 2017~2021 年，公司國內航發控制產品營收占比自 80.1%提升至 85.2%；毛利 潤占比自 84.0%提升至 89.3%，主業不斷聚焦。2）公司多項舉措提質增效，成 本和費用不斷優化。2017~2021 年，在職員工自 8005 人降至 7294 人，期間 費用率自 17.2%降至 12.9%。在毛利率基本穩定的情況下（毛利率從 27.7%提 升 0.5ppt 至 28.2%），凈利率提升 3.9ppt 至 12.4%。

定增 33.7 億元整合資產并提升產研能力，核心能力持續提升。1）公司 2021 年定增 33.7 億元，最終募資 43 億元（資金 33.7 億元疊加資產 9.3 億元），實控 人航發集團以北京航科 8.36%、貴州紅林 11.85%、航空苑 100%股權對價 9.3 億元進行資產注入，同時航發資產以 9 億元現金參與認購，彰顯航發集團對公司 的發展信心。定增后上市公司全資持有四家核心子公司，募投項目主要包括科研 生產平臺能力建設，子公司產能擴充等。2）借鑒賽峰、羅羅和霍尼韋爾等國際 頭部企業在航發控制系統實現機電能力全覆蓋，我國航發控制系統機電一體化或 成趨勢，機電一體化或有望提高協同效應，增強產研能力和全球競爭力。

航發控制產品占航發整機價值量 10%~20%之間，市場規模超百億元。1） 航發控制系統約占發動機整機價值量的 18%，其中機械液壓部分/電子部分分別 占比 12%/6%；2017~2021 年，公司國內航發控制系統產品營收占比主機廠（航 發動力+航發科技）國內營收 10~11%，與機械部分總價值量基本吻合，凸顯公 司在航發機械控制領域的壟斷地位。2）按照控制系統占比整機價值量的 18%， 我們測算“十四五”期間我國特種航發控制市場規模約數百億元。根據波音公司 預測及團隊測算，全球商發控制領域未來二十年年均市場約為 1140 億元，中國 年均市場約為 250 億元，占全球市場份額 21.8%。伴隨國產大飛機 C919 交付 在即和其配套的國產發動機 CJ-1000 的研發提速，公司年均受益或達數百億元。