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TCL智家研究報告：冰箱ODM出口龍頭，與TCL協同可期。TCL 冰洗業務主體，深耕 ODM 出口。2002 年奧馬冰箱成立之處就開始專注冰箱 ODM 代工，在經歷實控人歷次變更后，TCL 入主下重回家電主業。當前公司專注于研發、生 產和制造冰箱和洗衣機兩大家電品類，其中，奧馬冰箱堅定“全球專業冰箱 ODM 供應 商”的專業定位，TCL 合肥聚焦中高端冰洗產品的研發和生產。2022 年戰略回歸家電 主業以來公司的收入整體向好，業績明顯改善。

奧馬冰箱的核心競爭優勢有哪些？ 冰箱出口代工標桿，子公司奧馬冰箱凈利率水平較高。從市場地位角度看，公司深耕 冰箱 ODM 出口業務，歐洲為公司最大的出口市場，2023 年實現連續第 16 年蟬聯中國 冰箱出口歐洲冠軍；從盈利能力角度看，奧馬的毛利率和凈利率長期表現較好，2023 年毛利率和凈利率分別為 25%和 14%。 我們認為公司的核心優勢體現為團隊穩定性高+規模優勢+客戶結構覆蓋廣+產品結構 優化。從高管團隊來看，奧馬冰箱高管團隊穩定，成員從業經驗豐富；從規模來看，公 司規模效應突出，成本控制能力不斷加強；從客戶結構看，產品高性價比+供貨能力穩 定，客戶粘性及覆蓋面較廣；從產品結構，產品結構優化，中高端大容量及風冷產品 占比提升。

如何看待公司未來的成長空間？ 從經營層面看，冰箱周期景氣度高點，與 TCL 家電業務協同。冰箱行業：內外銷景氣 度高點，歐洲新能效產品結構升級。短期，冰箱內外銷景氣度有望延續，歐洲區域快 速增長。從外銷角度看，歐洲冰箱新能效標準下，利好歐洲市場產品結構升級；從內 銷角度看，冰箱景氣周期高點，產品結構升級持續。公司協同：注入 TCL 合肥，家電 業務進一步協同。2023 年底控股股東 TCL 注入冰洗資產，解決同業競爭問題，奧馬有 望賦能 TCL 冰箱降本增效，提升凈利率，同時進一步擴充產能，而 TCL 黑電在全球市 場的品牌知名度和渠道布局也有望帶動白電業務發力。 從資本運作層面看，TCL 空調資產有望整合，少數股東權益收回進入關鍵節點。一方 面，奧馬更名后，或存在 TCL 空調資產的進一步整合。空調部分是 TCL 白電板塊中體 量最大的產業單元，盈利能力也在不斷提升中，公司更名為 TCL 智家彰顯在家電領域 運營的決心；另一方面，回購子公司少數股東權益可期，有望增厚公司利潤。2025 年 年中為收回奧馬冰箱少數股東權益的最后期限，子公司奧馬冰箱作為公司冰箱業務最 核心的資產，若本次回購順利完成，有望較大程度增厚公司利潤。