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倍加潔研究報告：口腔護理ODM龍頭，內生外延成長可期?？谇蛔o理 ODM 龍頭，內生外延雙輪驅動發展。公司成立于 1997 年，深 耕口腔護理行業二十余載，始于牙刷生產制造，逐步延展業務邊界，圍 繞口腔護理及個人衛生用品領域布局多元化品類矩陣。公司持續拓寬產 品品類，ODM+自主品牌、海內外并重共驅發展。2015-2022 年營業總 收入由 4.72 億元提升至 10.50 億元（CAGR 為 12.1%），歸母凈利潤由 0.51 億元提升至 0.97 億元（CAGR 為 9.7%），業績穩健增長。

行業穩健成長，細分賽道持續擴容。1）口腔護理行業：中國口腔清潔護 理市場規模穩步擴張，2021 年市場規模達 521.7 億元（2017-2021 年 CAGR 為 7.7%），未來成長主要源于牙膏牙刷等基礎品類高端化升級驅 動均價提升，以及漱口水等新興細分賽道涌現推動行業擴容。牙刷生產 以 ODM 代工為主，競爭格局分散，區域集中度較高，下游品牌競爭激 烈，CR5 約 30%；牙膏品牌競爭格局穩定，民族品牌加速崛起，2021H1 本土企業牙膏產量占比達 50.4%。2）濕巾行業：全球濕巾市場穩步擴 容，歐美發達國家為消費主力，2019 年歐美市場規模合計占比達 60%； 國內仍處早期發展階段，人均消費水平約為 6 元/人（歐美發達國家達百 元以上），居民衛生意識強化有望驅動濕巾產品滲透率提升。

內生：ODM 主業經營穩健，自主品牌穩步推進。ODM 方面，公司客戶 資源優質穩定，持續深化合作，供應份額有望提升；著力提升自動化智 能化水平，降本增效成果顯著，2022/2023H1 分別減員 171/57 人，人均 創收持續提升，2023H1 產品平均準期交付率達 95%，牙刷產品準期交 付率達歷史最高水平。自主品牌方面，公司將發展自主品提升至戰略高 度，2022 年對產品、品牌進行煥新升級，品牌渠道建設穩步推進，業績 有望改善。

外延：成長勢能充足，并購打開業績空間。1）薇美姿：薇美姿系口腔 護理龍頭品牌商，旗下舒客品牌市場份額排名第四，品牌建設能力突 出。倍加潔收購薇美姿落地、持股比例達 32.2%，有望強化產業鏈協 同；2）善恩康：善恩康系國內益生菌原料供應商，菌株庫豐富，下游客 戶資源穩定，產能落地有望釋放業績彈性。