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皖通高速研究報告：改擴建+收并購助力業績穩增長，關注高分紅再提升潛力。安徽省唯一公路上市企業，強盈利能力支撐 60%的高分紅率。 聚焦主業強基固本，具備盈利能力、再投資收益率雙重優勢。公司在安徽省內擁 有 10 段營運路產，營運里程合計 609 公里，平均剩余收費年限約 22 年。2010- 2023 年，通行費收入占營業收入（不含建造期收入）的 9 成以上，毛利率維持 在 60%左右，凈利率接近 40%，2023 年加權平均 ROE 為 13.5%，盈利能力業內 領先。公司改擴建單公里成本處于較低水平，具投資收益率優勢。 當前股息率約 4%，未來具有高分紅再提升潛力。公司承諾 21-23 年分紅率不低 于 60%，未來有望進一步提升。當前同行中最高分紅率為粵高速的 70%。

內生增長：中部崛起，核心路產改擴建+打通“斷頭路”提振車流量。 腹地經濟活躍，路網效應持續增強，驅動車流量提升。中部崛起，安徽省規劃到 2027 年省內高速公路通車里程超過 7500 公里，居長三角第 1 位。 核心路產合寧、宣廣、高界高速改擴建陸續進行，收費年限預計延長 25-30 年。 1）合寧高速改擴建于 2019 年底完工，實際投資額 36 億元（0.4 億元/公里），預 計收費年限可延長 25 年。2）宣廣高速改擴建預計于 2024 年底完工，投資概算 138 億元（1.5 億元/公里），預計可延長 30 年。3）高界高速改擴建預計 2024 年 底開工，投資概算 115 億元（超 1 億元/公里）。 打通“斷頭路”，路網效應拉動車流量提升。1）寧宣杭高速 22 年底全線貫通，23 年日均通行量同比+156%、通行費同比+190%，毛利率轉正至 1.1%。2）岳武高 速 23 年 10 月全線貫通，11-12 月通行費同比+82%，全年毛利率轉正至 2.3%。

外延發展：2021 年完成收購兩段路產，尋求收購省內優質路產的可能性。 2021 年以 22 億元收購岳武高速安徽段、安慶長江公路大橋的 100%股權，里程 為 46、6 公里，剩余收費期限為 21、9 年，2023 年通行費收入占 8%、4%。 2023 年收購六武高速交易方案未獲得股東大會通過。2023 年 4 月公司計劃收購 大股東旗下六武高速 100%股權，交易對價為 36.66 億元（以 6.64 元/股的價格發 行 A 股股份支付 31.16 億元、現金支付 5.5 億元）。六武高速收費里程 92.7 公 里，若交易完成，將增厚公司營運里程 15%；剩余收費年限較長，為 15.4 年； 2022 年通行費收入 5.2 億元、凈利率 41.4%，無有息負債。