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贛粵高速研究報告：通道擴容增效提質(zhì)，靜待估值修復(fù)良時。坐擁江西省內(nèi)核心通道，成本優(yōu)勢助力路產(chǎn)毛利水平行業(yè)領(lǐng)先。作為 江西省唯一公路上市平臺，公司的核心路產(chǎn)昌九高速、昌泰高速、昌樟 高速等均為省內(nèi)高速公路網(wǎng)中的核心通道，其中昌九高速、昌樟高速的 改擴建工作分別于 2019、2015 年完成并投入使用，而昌泰高速所屬 樟樹至吉安段的主體改擴建工作也即將在 2025 年完成，通道產(chǎn)能上限 已經(jīng)打開。依托省內(nèi)建設(shè)和經(jīng)營成本優(yōu)勢，公司路產(chǎn)毛利水平行業(yè)領(lǐng) 先，除 2020 年外，2015 年以來公司毛利率基本保持在 40%-55%的較 高區(qū)間。當(dāng)前公司改擴建工作正在有序進行，伴隨產(chǎn)能持續(xù)爬坡，公司 周轉(zhuǎn)率和利潤率均有望迎來回升，進而帶動 ROE 改善。

江西省內(nèi)路網(wǎng)建設(shè)步入成熟，建設(shè)贛粵省際通道積極融入灣區(qū)聯(lián)通。 據(jù)《江西省高速公路網(wǎng)規(guī)劃修編（2018-2035 年）》指引計算，2023- 2035 年期間江西省高速公路里程 CAGR 基本在 2%以下低速增長水 平，大盤增長降速有利于存量路產(chǎn)的流量穩(wěn)固。未來全省將在對接粵 港澳大灣區(qū)互聯(lián)互通方面持續(xù)努力，通過贛南等地區(qū)深度參與大灣區(qū) 建設(shè)，積極培育新的增長極。 

內(nèi)需挖潛盡享需求紅利，靜待估值修復(fù)良機。基本面來看，伴隨改擴 建工程投產(chǎn)疊加近年來地方文旅部門與交通部門的聯(lián)動投入，公司路 產(chǎn)業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)上臺階，2025 年 1-4 月昌九/昌樟/昌泰高速通行 費收入累計較 19 年同期增長 74.0%/8.7%/17.5%。定價層面，無風(fēng) 險收益率低位震蕩，基本面穩(wěn)健的高股息資產(chǎn)配置價值持續(xù)凸顯。而 央國企市值管理大幕拉開后，分紅基礎(chǔ)堅實的贛粵高速或?qū)⒀堇[“市 值-分紅-平臺運作”的產(chǎn)投兩端良性互動，估值修復(fù)機遇可以期待。